高库存、低存货周转困局
上游涨价对下游的成本压力传导，导致了下游装机萎靡，而这种传导很大程度上也逐渐形成了对上游的负反馈。一方面光伏各大环节除硅料外，由于大幅扩产并开足产能生产了大量的产品，同时由于产品价格涨幅太大，而高成本使得光伏终端装机需求不高，下游不买账而导致上游库存高企。
以光伏板块龙头隆基股份为例，根据公司2021年第三季度情况，公司目前存货价值高达199．51亿元，其中以光伏组件为主。同时隆基的存货周转率也大幅下降，相比2020年4．62倍，2021年Q3仅有2．82倍；另一光伏龙头中环股份的存货周转率也明显下降；其他光伏组件头部公司，如晶澳科技和天合光能的存货也大幅增加，分别同比增长112．09％和115．36％，而且存货周转率都呈现明显下降趋势。
板块头部企业存货情况（数据来源：CHOICE）
（数据来源：CHOICE）
由于下游的低预期，导致光伏组件、电池片和硅片公司不得不下调开工率。中游光伏电池厂商面对上游硅片价格的涨价以及下游需求放缓的情况，开工率自去年2020年底开始一路下滑，目前已经跌到历史最低位的43％，而中游低产能利用率也极大的影响了对上游硅片的采购需求。
前期上游疯狂的扩产，在下游需求不及预期时，光伏硅片公司库存高企的风险也明显增加，尤其是当硅料价格开始大幅回落，公司如果没能及时消化库存，那么这些公司大概率将面临大面积的资产减值风险。而在当下需求端难以改善之时，只有通过上游主动采取降价措施才能改变库存现状，因此硅片降价出货也在所难免。
这或许也是当前市场对光伏板块的普遍偏利空的预期。
光伏板块谁是赢家？
短期来看，光伏硅片降价是在去库存、打价格战，对上市公司个体来讲是利空，但是上游野蛮扩产导致下游组件装机成本高企，上游赚取大量利润始终将是短期红利，长期光伏产业链降本增效才是必然的发展契机。
而随着龙头降价引发的价格战，一方面利好中下游组件及装机降本增效，甚至利好并网后的电站利润空间；另一方面，价格战会使竞争更加集中，短期以龙头的规模和成本优势，进一步“肃清”新进的小硅片厂商，增加龙头企业的市场集中度。
而且从上面的数据可见，光伏头部的企业毛利率和净利率较高，面对中短期价格战，依然有较可观的利润空间。
而且从“光伏茅”隆基股份的收入结构来看，前期“光伏一体化”的确是极具前瞻性，也是隆基降价的底气；从公司的主营构成来看，公司在2020年光伏组件及电池的营收占比为66．39％，不但远高于硅片和硅棒的28．42％，而且公司的硅片出货量共计58．15GW，其中对外销售仅31．84GW，其余45％的硅片为自用。组件出货量共计24．53GW，基本97％以上对外销售，仅0．57GW自用。
现在来看，“龙头降价”这盘大棋，是利空还是利好，应该不难判断了。
