－ 这是 海豚投研 的第 299 篇原创文章 －
跻身光伏三剑客的阳光电源，广受资本市场的喜爱。在产业链价格上涨、下游装机需求被抑制的2021年，阳光电源的股价仍实现了超100％的增长。逆变器身处“硅料－硅片－电池片－组件”价格博弈最激烈的环节之外，单纯美滋滋地享受光伏装机需求的提升。并且依靠国内低成本的产业链红利和海外市场更大的利润空间，公司抓住机遇，实现了量利双丰收，阳光电源的投资逻辑很顺畅。
不过2022年光伏板块开年不利，公司股价已经回撤超20％。长桥海豚君将分上下两篇，尝试判断阳光电源的投资机会。
数据来源：长桥证券
关于阳光电源，长桥海豚君核心关注以下问题：
1、阳光电源在广大股民心中贴的是光伏逆变器的标签，但初识阳光电源，公司业务范围不止于光伏逆变器，而是涵盖“风光储电氢”五大领域，妥妥地在新能源赛道撒了一张大网，走业业务多元化路线的公司，我们首先需要明确公司的业务重点和边际。
2、公司所处的光伏、风电、储能等主赛道未来的空间和成长性几何？竞争格局如何？
3、逆变器领域为何能走出光伏三剑客之一的阳光电源？逆变器业务是否和牢固的护城河？公司的核心竞争力来自哪里？
4、公司股价前高180元，2年20倍，超越“光伏茅”隆基的涨幅，近期回调幅度超30％，是否是合适的入场机会？公司价值几何？
本篇主要回答前两个问题，先上结论：
1、阳光电源的业务重点和边界
不论是光伏逆变器、风电及储能变流器，技术上一脉相承，这些产品本质上都属于电力控制设备，边界则向下延伸至电站投资开发（相当于光伏电站和风电场的建设包工）、储能系统（无电芯战略），其中电站投资开发从收入上讲是公司第一大业务，但因为薄利、前置投入大等特征，并不受资本市场追捧。至于制氢设备则是处于早期的培育项目。
2、阳光电源核心赛道风光储等主赛道的行业增速和竞争格局
光伏赛道长坡厚雪，2021－2025年年均复合增速15－20％，行业空间和成长性毋庸置疑。从格局来看，国内逆变器企业走向全球，阳光电源和华为是唯二的市占率在20％左右的玩家，市场优势明显。
风电赛道相比光伏，不算性感，新增装机预测并没有太高的增速，核心关注海风新增装机占比提升的结构性机会。从格局来看，风电变流器市场呈现第三方供应商与风机厂自供的“二元”竞争格局，国产替代的进行也基本走完，作为第三方风电变流器供应商，阳光电源的风电变流器业务看点有限。
储能成长潜力大、增速高。是实现双碳目标的三板斧之一，电化学储能是未来储能的主流方式，目前正处于行业发展初期，2021－2025年有望保持年化50％的高增速发展。高成长性叠加低技术门槛，吸引了众多的潜在参与者，市场竞争格局尚未明晰，阳光电源依靠先发优势建立起来的市场领先地位也不稳固。
电站投资开发是苦差事。广义上属于建筑行业的领域，与其电力控制设备制造相去甚远，主要体现在利润薄且不稳定、重资产属性等。阳光电源的电站投资开发，本质上是赚取辛苦费和材料价差，而从公司整体业务布局来看，有利于公司逆变器、变流器等的出货。
