图文 | 躺姐
二季度的业绩发布完，特斯拉的股价开盘就开启暴跌模式，跌幅超过 12%。可即便如此，他们从今年 4 月份低点至今也实现了接近 60% 的涨幅。可以说，在美股七姐妹乃至所有大型科技公司中，这是今年股价翻转幅度最大的，没有之一。
平心而论，这份业绩真的有差到极致吗？并不尽然，最起码比一季报要好一些。营收创下历史纪录，能源业务录得 100% 的增幅，毛利率也实现了环比回升……看这份财报，除了经调整净利润等盈利指标大幅下降之外，其实并没有盘面上表现得那么差。
更何况，今年一二季度特斯拉车辆销量的下滑人尽皆知，对特斯拉二季度业绩的一致预期在近期一致保持相对低点，即便从四月底开始有最高接近 90% 的股价翻转，那也不是因为基本面的改善。事实上，没人期待他们的二季度业绩能放个卫星出来。
从基本面的角度分析，特斯拉的市值其实是高估的。但很明显的是，特斯拉是一个 " 在流言时买入，在实锤后卖出 " 的股票，市场更看重的并不是占比接近 80% 的成熟型汽车业务，而是那些真正有吸引力的部分——马斯克有关自动驾驶和 AI 的梦想。
01 股价反弹的真相
和那些同类股票最大的区别是，特斯拉的流言来源从来不是什么媒体或是机构，而是马斯克自己。
今年以来特斯拉股价走势
仔细去看从四月末开始的这一轮股价反弹，真正有转折性意义的事件发生在 6 月 15 日，马斯克高达 560 亿美元的薪酬方案获得股东投票通过。有意思的是，这个事件本身，其实就是马斯克自己在 X（原推特）上全程文字直播的。它本不应当被解读为对特斯拉基本面的利好消息，CEO 过于高昂的薪酬，其实就是损害了公司的业绩。
但是，它也代表着马斯克不会带着自动驾驶和 AI 等新兴业务离开特斯拉，为公司未来的增长保留可能。而现在，所有人最关注的就是，自动驾驶和 AI 什么时候能够开始为特斯拉贡献收入增长，至于汽车业务，只要不发生大的滑坡，那就都在市场的预期之内。
因此，过分关注特斯拉这次下滑的盈利能力无法解释过去几个月最高接近 90% 的涨幅，更无法预判这家公司未来的走势。特别是财报中同比下滑超过 40% 的每股收益和 non-GAAP 净利润，以及占比达到 80% 的汽车业务的增速下滑，对于现阶段的特斯拉来说都不重要。
只要马斯克能够让市场继续相信，特斯拉在自动驾驶和 AI 领域的进展是可以有成果的，可以在可预见的未来（今年晚些时候或明年）贡献有质量的增长，并能够随时通过 X 等平台释放这些业务的相关消息。那么，短期因为这份财报本身带来的股价波动，很容易被新消息带来的刺激磨平，并重新回归涨势。
为什么马斯克本人的言论这么重要？因为他过去所说的东西，大部分都兑现了；更因为特斯拉这家公司本身的性质：他们是世界上最大的新能源汽车公司，也是最先进自动驾驶技术的拥有者。在这个尚未成为产业的领域里，他们是最接近成功的那一个。
这就意味着，所有关于出行未来的 " 美好想象 "，都能在特斯拉身上找到现实的投影，就 ChatGPT 刚发布后的英伟达一样，一个大语言模型已经点燃了市场对于人工智能未来的狂热，除非特斯拉之后出现 " 自掘坟墓 " 式的事件，这样的狂热很难被一份财报扑灭。
在 Q2 的业绩会上，马斯克坦承 robotaxi 由于一系列原因，可能会推迟到 10 月份才能正式亮相；但直到它正式亮相之前，市场的美好想象是不会停止的。因此，我们在中短期内并不对特斯拉持有看空的态度，任何暴跌都有可能在短时间停止。
02 汽车困境难解
当然，一个很难回避的问题是，市场对于这份财报的解读总体是相当负面的。在这些贬斥的观点中，有一些是还挺中肯，有一些却有点吹毛求疵了。
先看收入层面，今年二季度，特斯拉营收为 255 亿美元，较上年同期的 249.27 亿美元增长 2%，略高于市场一致预测的 246.3 亿美元，环比提升幅度高达 19%。值得一提的是，二季度并非特斯拉传统的全年最旺季，但今年他们的单季收入创下有史以来的最高纪录，从这一点看，特斯拉的整体增长情况并不悲观。
特斯拉 2024Q2 业绩简图，资料来源：特斯拉 2024Q2 财报
收入结构上，汽车收入依然是大头，达到 199 亿美元，同比下降 7%，环比增加 14%，占公司收入比达到 78%，这一比例略低于今年一季度的 82%。总收入增长、汽车收入下降，主要是因为储能业务的增速远高于预期，在二季度获得收入 30.1 亿美元，同比增加 100%、环比增幅 84%。
说来也怪，虽然特斯拉的汽车收入超越市场预期，但这恰恰也是最被诟病的一块业务，其主要原因就是碳积分收入的意外上升，和纯汽车销售收入的下降。
特斯拉新能源汽车交付变动情况
根据市场机构统计，虽然美国整体纯电汽车市场在二季度增长了 11%，但特斯拉在美国电动汽车市场份额，却在今年 Q2 首次跌破 50% 的门槛，降至 49.7%。在公司的另一大主要市场——中国，特斯拉上半年实现销售 27.8 万台，同比下降 5%，相比整个中国同期 32% 的新能源汽车增速，特斯拉的表现确实算差的。
而仔细拆分汽车收入可以发现，Q2 增长最亮眼的并不是汽车销售业务本身，而是由汽车销售带来的碳积分收入。该季度，特斯拉碳积分收入约为 8.9 亿美元，高于第一季度的 4.42 亿美元，也比去年同期的 2.8 亿美元高很多。但从市场分析的角度看，的确这部分的收入提升并不是什么好事。
碳积分收入本身没有任何成本，属于纯利润，能够为特斯拉带来充裕的现金流。可无论碳积分能带来多少钱如何，这都是一项极度依赖碳积分市场价格、不确定性极大的收入来源，没有一个投资者不希望看到汽车业务能带来丰厚的利润。但从现阶段来看，寄以厚望的只能是新兴业务——储能。
说到储能业务，这是特斯拉历史非常悠久的一个 " 新兴业务 " 了，早在 2020 年前后，马斯克就有意识地提升这个业务在投资人心中的重要性。只不过，在今年 Q2 之前的四个季度，储能业务都没有实现特别华丽的增长数字；但随着 AI 浪潮涌起，美国对电力的需求开始大幅增长，刺激了储能这类能源基础设施的市场需求。
特斯拉储能收入占比及同比变动情况
根据最新公布的数据，第二季度，特斯拉储能产品部署量升至 9.4GWh，创下了公司纪录，是其之前最大季度部署量的两倍多，同比增长 157%。另据市场机构预测，到 2028 年，特斯拉的能源业务在储能部署方面将达到 100GWh，这比该行此前对这一需求水平的预测提前了三年。
于是，储能成为特斯拉内部最有希望快速增长的业务，以弥补整个汽车销售遇到的困境。如果特斯拉能够保持二季度的同比增速，接下来的每个季度都能实现 30 亿至 35 亿的储能业务收入，这对于全年业绩都是一个非常好的支撑。
此外，特斯拉的最后一部分收入来源是服务板块，主要收取的是自动驾驶服务费。在业绩会上，马斯克提及 FSD（完全自动驾驶）将会在今年年底之前于中国和欧洲通过监管审批；同时，有消息也称特斯拉还考虑向中国其他汽车制造商授权 FSD，以开辟新的收入来源。
无论如何，从目前收入的构成中，只有储能和服务收入有快速成长的空间，汽车销售本身已经很难再被当做一个成长型业务来看了。
03 结语
现如今的特斯拉，其实是站在一个很有趣的历史节点上，估值波动巨大，在很大程度上反映出不同的资金站在不同角度看到的他们。
一个角度，是光芒万丈但还未变现的自动驾驶和 AI；一个角度，是实现快速增长有着巨大潜力的储能业务；还有一个角度，就是世界第一大新能源车企。不同的视角，看到这家公司不同的侧面，彼此得出的结论往往是南辕北辙、相互矛盾的。
当某一段时间内，市场被其中一个观点背后的资金所裹挟，特斯拉就呈现出一个固定方向的走势；当这个走势完成，另一个方向大概率会让它强势翻转。无论如何，指望特斯拉跌到今年四月中下旬的低点是不太可能的；而一个更合适的思路是，在这一波趋势中寻找下一波趋势的起点。
声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。
原文标题 : 财报后遭血洗！特斯拉以后还凭什么涨？
