01
锂电行业前景广阔，公司位居行业前列
据公开资料显示，德方纳米于2007年1月在深圳成立，持续致力于纳米材料制备技术开发及产业化，并于2008年开始将纳米化技术应用于制备锂电池材料，2014年以来在新能源产业政策大力支持下，公司实现快速发展，得到下游优质客户认可，后于2019年成功登陆深交所上市。
德方纳米的主营业务为锂离子电池材料的研发、生产和销售，主要产品为纳米磷酸铁锂等磷酸盐系正极材料，2018年以来占比持续在95％以上，为其收入主要来源和主要增长点。
数据来源：德方纳米募集说明书。
德方纳米处于锂电行业的中游，上游主要为锂矿等原材料，下游用作制备锂离子电池，可最终应用于新能源汽车、储能、3C等领域。目前新能源汽车及储能是公司产品的主要下游终端应用领域。
数据来源：德方纳米募集说明书。
随着新能源汽车市场降本增效进程的推进以及磷酸铁锂电池低成本、高安全性、长循环寿命等优势日益凸显，我国磷酸铁锂出货量保持稳步增长，根据高工锂电数据统计，2017－2020年，我国磷酸铁锂出货量从5．8万吨快速提升至12．4万吨，年均复合增长率为28．8％，2021年1－6月我国磷酸铁锂出货量为17．8万吨，已超过2020年全年的磷酸铁锂出货量。其中2018－2020年，公司对应期间的纳米磷酸铁锂销量为1．68万吨、2．34万吨和3．07万吨，分别占整个磷酸铁锂市场的28．77％、26．59％和24．76％，位居行业前列。
据高工锂电数据统计，2021年上半年，在新能源商用车领域磷酸铁锂电池占比为97％，占据市场绝对主流；在新能源乘用车领域，磷酸铁锂电池占比为30％，占比持续提升。
据中汽协统计数据显示，2020年，受疫情等因素影响，新能源商用车市场需求和销量均有所下降。但2021年1－9月，新能源商用车市场需求有所回升，销量同比上升55．97％。新的补贴政策对新能源商用车的扶持力度较大，由于下游较为集中或业主多为国有企业或政府机构，未来推广会比较顺畅，有望推动新能源商用车市场的稳定发展。
数据来源：德方纳米募集说明书。
据中汽协统计数据显示，2015－2020年新能源乘用车的销量由19万辆增长至124．6万辆，复合增长率为45．7％。2021年1－9月，新能源乘用车销量为204．54万辆，同比大幅增长208．7％。未来随着国家绿色发展政策的陆续颁布，碳中和、碳达峰目标的确立及战略部署的落地，新能源乘用车推广政策的不断加码，消费者接受度的日益提高，新能源乘用车有望快速增长。
数据来源：德方纳米募集说明书。
另一方面，储能市场是一个处于快速商业化的、规模巨大的市场，相关产品在通信基站、电网建设等领域广泛应用。据高工锂电数据统计，2019年我国通信基站锂离子电池出货量为5．5GWh，同比增长71．9％，预计2021年国内通讯锂电池需求量将达到8GWh（不含出口）；2019年，全球通信基站锂电池市场需求为12．1GWh，同比增长64．1％，预计2025年全球通信基站锂离子电池的市场需求将达到60GWh。未来国内将大力发展5G和基建工程项目，以及国外市场需求不断扩张，在此驱动下，对磷酸铁锂电池需求进一步扩大。
值得注意的是，广阔的市场空间、持续性的增长预期，一方面吸引众多正极材料生产企业纷纷提高生产能力，扩大生产规模，另一方面吸引较多新增市场参与者加入竞争。若未来下游新能源汽车或储能行业等终端市场需求增速不及预期，而包括德方纳米在内的正极材料生产企业产能扩张过快，行业可能出现结构性、阶段性的产能过剩风险。
02
业绩不尽人意，客户较为集中
虽然身处前景广阔的锂电行业，但德方纳米业绩表现不尽人意。
据募集说明书显示，2018－2021年上半年德方纳米营业收入分别为105，364．90万元、105，408．77万元、94，212．83万元及227，128．30万元，综合毛利率分别为20．25％、21．28％、10．36％、22．46％，归属于上市公司股东的净利润分别为9，811．62万元、10，014．78万元、－2，840．16万元及24，411．89万元。
2020年各项指标均有所下滑，净利润更是直接出现负值，对此德方纳米解释称，“主要是受疫情影响导致的量价因素波动所致：一方面，受新冠疫情影响，下游市场需求疲软，磷酸铁锂上半年市场价格同比整体下行，公司结合市场需求变化主动调低销售价格，使得2020年营业收入同比有所减少，同时毛利率同比有所下滑；另一方面，公司处于资本支出和产能扩张阶段，相应增加了生产相关人员和固定资产，但受疫情影响开工率不足，产量未随之匹配增长，使得产能利用率有所降低，规模效应减弱，成本费用率同比均有所增长；此外，公司因股权激励确认了部分股份支付费用。”
此外，德方纳米也面临着下游客户较为集中的风险。
据募集说明书显示，德方纳米前五大客户的合计销售收入占营业收入的比重分别为91．75％、90．36％、90．04％及95．92％，其中第一大客户宁德时代销售收入占比分别为67．90％、65．08％、65．28％及71．55％，下游客户较为集中，这与下游锂离子动力电池行业集中度较高的特征一致。根据高工锂电的统计，2018－2020年国内前四大磷酸铁锂动力电池企业装机量占比分别为85％、94％及93％，呈现较为集中的市场格局，其中宁德时代占比分别为48％、57％及61％，市场占有率第一。
